ODM/OEM占營業(yè)收入過半，毛利率遠不如對手。

白色家電中的大家電品類，包括冰箱和洗衣機等，行業(yè)格局早已經奠定，巨頭的市場份額和利潤率優(yōu)勢越來越明顯——這可能是最接近“勝負已分”的行業(yè)之一。

不過，依然有一些中小企業(yè)希望通過資本市場融資，可以在海爾智家(600690.SH)、美的集團(000333.SZ)等巨頭夾縫中實現(xiàn)突圍。

創(chuàng)維集團(00751.HK)計劃分拆創(chuàng)維電器股份有限公司(下稱“創(chuàng)維電器”)在創(chuàng)業(yè)板上市，近日招股文件更新了2021年財務數(shù)據，并且提交了對深交所問詢函的回復，創(chuàng)維電器超過80%的收入來源于冰箱和洗衣機，保薦人是中信證券(600030.SH)。

第一財經記者注意到，招股書中未披露詳細其冰箱和洗衣機市場份額，按照銷售額計算可能只有大約1%。此外，創(chuàng)維電器毛利率略高于10%，遠低于競爭對手20%的平均水平。小米集團(01810.HK)是創(chuàng)維電器最重要的ODM(Original Design Manufacturer)客戶。

冰洗市場份額僅有1%?

創(chuàng)維電器要如何在巨頭的夾縫中生存?

知名投資人高毅資產董事長邱國鷺在2013年就已經提出一個理念：在“勝負已分”的行業(yè)當中，買贏家。而白色家電當中的大家電品類，包括空調、冰箱、洗衣機等，三大巨頭的產能擴張使得市場份額逐步提升，可能是最接近邱國鷺所說“勝負已分”的行業(yè)之一。

招股書稱，創(chuàng)維電器成立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的研發(fā)、生產和銷售，目前已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務模式。隨著小米、云米等互聯(lián)網家電品牌的興起，創(chuàng)維電器“通過ODM/OEM的方式為其進行代工，從而快速擴大銷售規(guī)模，并據此提升自身的技術實力。”

ODM模式，是指原始設計制造商(Original Design Manufacturer)，由采購方委托制造方提供從研發(fā)、設計到生產、后期維護的全部服務，而由采購方負責銷售的生產方式;OEM模式，是指原始設備制造商(Original Equipment Manufacturer)，由采購方提供設備和技術，由制造方提供人力和場地，采購方負責銷售，制造方負責生產的生產方式。

創(chuàng)維電器第一大客戶為小米通訊技術有限公司，貢獻了其13.40%的銷售收入。不過招股書并未披露創(chuàng)維電器的在冰洗領域的市場份額。

“結合主要銷售渠道的發(fā)展狀況和市場占有程度以及市場份額的變化以及發(fā)行人的渠道拓展情況、同行業(yè)可比公司各類渠道的收入增長情況說明發(fā)行人收入結構和各類產品收入波動的合理性，”雖然監(jiān)管部門重點提出了上述問題，不過中信證券并未在問詢函回復當中對此作出正面的回答。

“冰洗行業(yè)頭部化趨勢比較明顯，公司距離行業(yè)龍頭尚有一定差距，”對問詢函的回復當中作出了如此回答，列出了跟同行業(yè)收入的對比，但并未回答具體市場份額。

深圳一位保薦代表人向第一財經記者表示，市場份額地位是擬上市公司信息披露的基本要求，中信證券作為保薦人應當在這方面有更清晰的信息披露。如果創(chuàng)維電器沒有相應第三方數(shù)據，保薦人也可以根據產品的產銷量，以及全國總的產銷量來大致推算出來;對創(chuàng)維電器來說，如果被一些第三方數(shù)據歸類為“其他”，那么份額的確會比較小。

就2021年數(shù)據來看，創(chuàng)維電器在冰箱和洗衣機的收入分別為16.53億元和17.26億元，海爾這個數(shù)據分別為715.7億元和547.59億元，由此可見創(chuàng)維電器的收入都不到海爾3%的水平，考慮到海爾在冰箱和洗衣機市場份額都超過30%，那么可以大致推算按照銷售收入計算的話，創(chuàng)維市場份額可能只有1%左右。

“市場規(guī)模增速逐漸趨緩，行業(yè)進入到更加激烈的存量競爭階段，行業(yè)競爭的加劇有可能導致發(fā)行人盈利能力下滑”，創(chuàng)維電器在“風險因素”當中也稱：“冰洗行業(yè)是市場化程度較高的行業(yè)之一，競爭較為激烈，市場集中度較高。目前，行業(yè)內的主要競爭企業(yè)，境內有海爾智家、海信家電、澳柯瑪、長虹美菱、奧馬電器、惠而浦等，境外有西門子等。無論是冰箱與洗衣機，海爾智家都占據第一的市場份額，其他國內廠商緊隨其后。隨著國家刺激政策的退出及經濟周期等的影響，冰洗行業(yè)增速逐步放緩，市場競爭日趨激烈。”

創(chuàng)維電器表示：“發(fā)行人屬于成長期的家電產品制造商，盡管市場份額目前低于頭部競爭對手企業(yè)，但營收穩(wěn)健增長、處于不斷追趕的階段。同時，發(fā)行人在ODM領域具有較強研發(fā)能力、質量控制能力和成本控制能力，可為品牌商客戶提供從產品設計到生產制造的全流程服務，正打造與品牌商優(yōu)勢互補、合作共贏的商業(yè)模式。”

過半收入來自ODM/OEM，毛利率遠不如對手

然而，過半收入來自于ODM模式的創(chuàng)維電器，其實一直在夾縫中艱難生存，毛利率遠不如競爭對手。

2019年、2020年和2021年，創(chuàng)維電器實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 36.85億元、37.39億元和 40.02億元，實現(xiàn)凈利潤分別為1.75億元、1.52億元和1.24億元。“最近兩年，受疫情及原材料成本上漲等因素影響，公司凈利潤有所下降。”創(chuàng)維電器稱。

2019年到2021年，創(chuàng)維電器綜合毛利率分別為14.96%、13.19%及11.74%，低于同行業(yè)平均值。發(fā)行人毛利率低于同行業(yè)平均值的主要原因系：公司ODM/OEM業(yè)務收入占比較大，報告期內 ODM業(yè)務收入占比分別為48.39%、55.15%、58.03%。

此外，發(fā)行人于 2018 年將合同履約成本—運輸費從銷售費用調整到營業(yè)成本。若將運輸費用還原回銷售費用，則發(fā)行人報告期內毛利率為18.37%、16.25%、14.43%。

“ODM/OEM廠商的盈利能力越強從經營成果來看，ODM/OEM業(yè)務通常體現(xiàn)為高銷量、低毛利率。”“而自主品牌業(yè)務的經營邏輯以產品銷售為核心，為實現(xiàn)產品的銷售，廠商需要投入銷售費用進行品牌及渠道建設、維持銷售團隊等，產品定價通常較高，因此從經營成果來看，自主品牌業(yè)務通常體現(xiàn)為高單價、高毛利率的特點。”招股書稱，創(chuàng)維電器ODM/OEM業(yè)務收入占比較大，與同行業(yè)可比公司海爾、海信等自有品牌銷售占比較高存在差異，相比自有品牌產品，ODM/OEM產品毛利率較低。

關于毛利率下滑，創(chuàng)維電器并未提到俄烏沖突造成大宗商品高位徘徊所產生的影響，也沒有對此作出敏感度分析。

首創(chuàng)證券分析師陳夢表示，原材料價格上漲對企業(yè)產生影響存在一定的滯后期。由于家電企業(yè)往往需要提前采購備貨，因而擁有一定的原材料庫存量，同時大部分企業(yè)由于采用先進先出的會計準則，因此在原材料漲價時，成本上漲真正反映在報表端大概需要兩個季度左右的時間。

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