繼金山軟件、小米、金山辦公后，北京時間5月8日晚間，雷軍旗下金山云正式登陸納斯達克。

金山云IPO發(fā)行價定于每股17美元，發(fā)行數(shù)量為3000萬股，占金山云已發(fā)行股本(經(jīng)金山云發(fā)售擴大)的約13.9%。金山云開盤價20.37美元，較發(fā)行價增長約20%。截止收盤金山云股價暴漲40.24%，報23.84美元，市值達47.74億美元。

金山云股價走勢(來源：雪球)

在由瑞幸造假引發(fā)的中概股信任危機下，金山云此刻在美上市頗為不易。

中概股當下面臨的危機只是金山云需要應(yīng)對的挑戰(zhàn)之一，從其自身業(yè)務(wù)而言，身處競爭激烈的云賽道，高投入、巨頭擠壓等因素，更在深切影響其的業(yè)績表現(xiàn)和未來空間。

金山云并非第一家登陸資本市場的云服務(wù)商，今年1月，UCloud優(yōu)刻得成功闖關(guān)科創(chuàng)板;4月，青云QingCloud也遞交了招股書;近期完成C輪融資的浪潮云也計劃沖擊科創(chuàng)板。

與阿里云、騰訊云、華為云等巨無霸相比，這些處于二三梯隊的云服務(wù)商并非輿論關(guān)注焦點，更重要的是，云計算本是投入巨大的賽道，巨頭激戰(zhàn)正酣更加劇了競爭的激烈程度，要做好云服務(wù)，時間、金錢、耐力缺一不可。

在此刻選擇登陸資本市場的金山云、青云、優(yōu)刻得們打著什么算盤?更重要的是，中小型云服務(wù)企業(yè)的生存空間還大嗎?

· 營收大增，連年虧損 ·

在國內(nèi)云服務(wù)企業(yè)中，金山云起步較早，并一步步在雷軍和金山系的扶持下成長起來。

2007年，金山成立互聯(lián)網(wǎng)存儲實驗室，2012年，金山云創(chuàng)立 。2013年12月，云計算服務(wù)上線。2014年推出游戲云。

2014年底，作為金山軟件兼小米董事長，雷軍強調(diào)“云服務(wù)的窗口期已經(jīng)到來”，他宣布在未來三到五年，將向金山云進行規(guī)模超過10億美元的投資。在資本助力下，2015年，以游戲和視頻為切入點，金山云實現(xiàn)了256.1%的高增長，增速位居行業(yè)第一，首次躋身市場前五。

2012年11月，金山云獲得小米科技182萬美元天使輪融資后，已經(jīng)歷了四輪八次融資，總額達10.2億美元。其中，2017年末到2018年初的47天內(nèi)，金山云三次發(fā)布了D輪系列融資消息，總計達到7.2億美元。2019年末，中央網(wǎng)信辦和財政部共同發(fā)起的中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金也以5000萬美元認購金山云D+系列優(yōu)先股。

雷軍加持下，金山云究竟表現(xiàn)如何?

根據(jù)金山云招股書披露的信息，2017到2019年，金山云總營收分別為12.36億元、22.18億元、39.56億元;2018、2019年的營收同比增速分別為79.45%、78.36%。

2020年第一季度金山云未經(jīng)審核的收入約13.5億元至14億元，較去年同期的8.46億元增長59.6%至65.5%。主要是由于金山云的公有云服務(wù)及企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)均實現(xiàn)增長，一季度毛利率不低于2019年第四季度的4.6%。

能夠看出，在營收上，金山云正處于增長快車道，但在激烈的競爭下，營收的增速呈放緩趨勢。

金山云收入由三部分組成：公有云服務(wù)、企業(yè)云服務(wù)和其他收入。

其中，公有云服務(wù)占據(jù)金山云營收大頭，是其增長的主要動力。2017-2019年，公有云服務(wù)收入在總營收中的占比分別為97.3%、95.1%、87.4%。2019年總營收同比增長17.38億元，13.48億來自公有云服務(wù)，占比77.57%。

招股書解釋，公有云服務(wù)收入上升，主要由于高級客戶對產(chǎn)品和解決方案的需求增加，客單價漲至1920萬元。此外，金山云在現(xiàn)有垂直市場中進一步滲透，并向更多垂直市場擴展，公有云服務(wù)高級客戶數(shù)量從2018年的139個增加到2019年的175個，也為增長做出貢獻。

企業(yè)云服務(wù)為第二大收入來源，在2019年的營收增長中貢獻比例為22.55%，其聚焦金融、公共服務(wù)、醫(yī)療保健等領(lǐng)域，目前處于成長期，占比較小但增速較快。2017-2019年，該業(yè)務(wù)板塊在營收中的占比逐年上升，分別為1.2%、4.3%和12.3%，2018年和2019年增長率為518%和417%。

其他收入包括廣告刊登代理、輔助服務(wù)(如AIoT解決方案)等，與之相比，其他收入在逐年減少，原因是2019年第一季度終止廣告刊登位置代理服務(wù)。

能在競爭激烈的云市場取得一席之地并保持高速增長，離不開金山系企業(yè)的支持。

金山云創(chuàng)立初期主要為金山系提供云服務(wù)，包括金山軟件，西山游戲、獵豹移動和小米。金山云曾經(jīng)一半以上的收入來自小米，根據(jù)金山云CEO王育林此前披露的信息，“2014年小米的占比一度達到70%多。”雖然王育林強調(diào)過金山云對小米的依賴逐漸減少，但金山云對小米在內(nèi)的大客戶的依賴始終很高。

招股書顯示，近三年金山云從高級客戶(在歷史年度或當前階段，年收入超過人民幣70萬元的客戶)產(chǎn)生的收入占比極高，分別為11.64億元、21.14億元和38.53億元，占到了同期總收入的93.7%、95.3%和97.4%。

其中，前三大客戶貢獻的收入總和占比均超過了50%。大股東金山集團貢獻的總收入分別占同期總收入的4.0%，3.5%和2.8%;小米貢獻的收入占比則為27.0%，24.6%和14.4%。招股書提到，若無法維持客戶關(guān)系，也將對公司經(jīng)營和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

在新客戶的獲取上，金山云也從“雷軍”和“金山”背書中獲益。

2017年底，金山云宣布要進軍醫(yī)療、政務(wù)、金融、制造等更多垂直領(lǐng)域。2018年7月，日照人民政府與金山云簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方共建金山(日照)智慧云谷。王育林在接受媒體采訪時說：“雷軍的標簽光環(huán)對我們的簽約落地幫助絕對是巨大的。”他還提到，“傳統(tǒng)行業(yè)決策更加傳統(tǒng)。決策者要知道這個公司是靠譜的，品牌價值就變得非常重要。”

金山云上市后，金山系的緊密聯(lián)系還將延續(xù)。直到首次公開募股之前，金山云的三大股東為金山集團、小米、FutureX Entities，持股占比分別為，53.8%、15.8%和5.7%。金山云在補充文件中稱，公司現(xiàn)有股東金山集團和小米，有興趣在首次公開募股中，以發(fā)行價和與其他相同的條件分別購買2500萬美元和5000萬美元的美國存托憑證。

與絕大多數(shù)云廠商一樣，在激烈的競爭下和持續(xù)投入下，金山云仍未擺脫虧損。2017-2019年，凈虧損逐年增加，三年總虧損達到28.32億元。金山云也在招股書中指出，“ 有凈虧損的歷史，并且不確定未來的盈利能力”是風險之一。

好在金山云的凈虧損率逐漸收窄，2017-2019年的凈虧損率分別為57.8%、45.4%、2.1%。從毛利表現(xiàn)來看，金山云在過去很長一段時間處于負毛利經(jīng)營狀況，僅僅是到了2019年下半年毛利潤才由負轉(zhuǎn)正，進而使得2019年全年毛利將將持平，毛利率僅為0.2%。

5月6日更新的招股書信息顯示，預(yù)計金山云2020年一季度凈虧損不超過3.836億元，較2019年同期的2.014億元增長至多90.5%;凈虧損率不超27.4%，2019年同期為23.8%。

云服務(wù)行業(yè)前期對于研發(fā)、硬件、人才的投入巨大，金山云的虧損很大程度上是行業(yè)屬性決定的。

對于云服務(wù)行業(yè)的公司，長期以來困擾其盈利能力一大重要因素就是高昂的服務(wù)器帶寬以及機架等相關(guān)成本。

對金山云來說，公司在2017年2018年IDC及相關(guān)折舊攤銷成本占收入比例均高于100%，這也就意味著僅在云服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施投入上就高于其服務(wù)產(chǎn)出。即使進入2019年隨著規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)及經(jīng)營效率的提升，公司服務(wù)器帶寬等成本占比仍高達87.3%，這也給公司在利潤端帶來極大壓力。

同時，云計算服務(wù)研發(fā)投入巨大 。2017-2019年，金山云的研究開發(fā)費用持續(xù)上升，分別為3.99億元、4.40億元和5.595億元;在營收中的比重逐漸降低，分別為65.6%、56.5%和51.7%，占比過半。云服務(wù)行業(yè)也非常注重對人才的爭奪，截至2019年12月31日，金山云研發(fā)團隊由1150名工程師、研究員、程序員以及計算機和數(shù)據(jù)科學家組成，占員工總數(shù)的62%。

另外，巨頭加碼，行業(yè)競爭加劇，云服務(wù)商獲客成本提升，2017-2019年金山云的營銷費用逐步上漲，在總營收中比重的分別為19%、24.6%和27.6%。招股書還提到營銷費用將會進一步增加，用以開展更多活動推廣品牌，留住現(xiàn)有客戶并吸引新客戶。

持續(xù)高投入在云服務(wù)行業(yè)中，虧損仍是常態(tài)，扭虧為盈還需要時間。

值得注意的是，在現(xiàn)金方面，金山云目前仍處在自身經(jīng)營入不敷出階段，公司在過去三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，且隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大呈現(xiàn)現(xiàn)金流出持續(xù)增加趨勢。在現(xiàn)金儲備方面，公司2019年末賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為20.2億元人民幣，但考慮到公司累計虧損已超過49億元人民幣，且最近兩個財年虧損均超過10億元人民幣(2018、2019年凈虧損分別為10.1和11.1億元人民幣)，公司整體融資需求較大。

也因此，此次IPO獲得的資金對于金山云的發(fā)展尤為重要。招股書披露，此次IPO募集所得資金的50%將用于升級和拓展基礎(chǔ)架構(gòu);25%將用于技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)，尤其是在人工智能，大數(shù)據(jù)，云技術(shù)和物聯(lián)網(wǎng)方面;15%將用于拓展生態(tài)系統(tǒng)和擴大國際影響力;10%則用于補充公司運營資金。

不止是金山云，在“扭虧為盈”之路上前行的還有不少中小型云服務(wù)商，在云計算市場競爭愈加激烈的當下，身處第二梯隊的玩家們勝算在哪?

· 巨頭陰影下的“中小云” ·

從技術(shù)角度來看，“云計算”并非新鮮事物，但數(shù)字經(jīng)濟快速發(fā)展為云計算提供了廣闊的市場空間，同時，運營、商業(yè)模式包括技術(shù)本身的迭代，為云計算的發(fā)展提供了肥沃土壤，近十年，云計算行業(yè)進入發(fā)展的快車道。

行業(yè)的快速發(fā)展吸引了諸多創(chuàng)業(yè)者入內(nèi)淘金，例如，云計算第二梯隊玩家金山云、優(yōu)刻得、青云都在2012年成立，七牛云則在2011年成立。

與任何一個賽道一樣，看到機會的不止是創(chuàng)業(yè)者，還有手握重金、資源和人才的巨頭。而與其他賽道不一樣的是，云計算是一個投入、門檻尤其高的行業(yè)，這使得沒有巨頭背景的中小云廠商們面臨的挑戰(zhàn)尤為巨大。

當前，云計算行業(yè)格局初定，不管是國內(nèi)還是國外，第一梯隊已經(jīng)拉開差距。

4月23日，國際研究機構(gòu)Gartner發(fā)布的云計算市場數(shù)據(jù)顯示，2019年全球云計算IaaS市場總體市場規(guī)模達445億美元。亞馬遜、微軟、阿里云仍為全球前三，全球市場份額分別為45%、17.9%和9.1%。據(jù)亞馬遜財報，2020年第一季度亞馬遜云計算業(yè)務(wù)凈銷售額達到102億美元，超過甲骨文全公司同期收入(98億美元)。

國內(nèi)云計算行業(yè)起步晚于美國，但迅速增長，行業(yè)前景巨大。2018年，中國已成為僅次于美國的全球第二大公有云IaaS市場。據(jù)IDC預(yù)測, 2019-2023中國公有云IaaS年均復合增長率將達46%，2023年中國IaaS市場規(guī)模將達到2087億元人民幣。

由于具有極高的技術(shù)壁壘，需要大量資金源源不斷的投入，云計算更像是阿里巴巴、騰訊、華為等公司“巨頭的游戲”。根據(jù)IDC最新發(fā)布的《中國公有云服務(wù)市場(2019下半年)跟蹤》，阿里、騰訊、中國電信、華為、AWS位居IaaS+PaaS及IaaS市場前五，在IaaS+PaaS市場總體占據(jù)76.3%的市場份額，在IaaS市場總體占據(jù)77.5%的市場份額。

當前行業(yè)仍處跑馬圈地階段，價格戰(zhàn)不斷，加之需要巨額投入，因此虧損仍是常態(tài)，以目前市場份額領(lǐng)先的阿里云為例，根據(jù)阿里巴巴2019年四季度財報披露，阿里云營收同比上漲62%至107億元，同時調(diào)整后EBITA虧損3.56億元。

在需要持續(xù)巨大投資、回報周期長的現(xiàn)實情況下，行業(yè)馬太效應(yīng)愈加明顯。

今年2月，蘇寧云商城發(fā)布消息稱，因業(yè)務(wù)調(diào)整，4月30日正式停止運營，原有云商城服務(wù)并入更加聚焦業(yè)務(wù)支持的星河云;

一個月后，持續(xù)虧損的美團云宣布5月31日將正式關(guān)閉云服務(wù)，并回收資源。

同時，今年2月，百度也對云業(yè)務(wù)做出架構(gòu)調(diào)整，百度智能云的云計算、智能金融、智能客服、渠道生態(tài)等業(yè)務(wù)的負責人直接向王海峰匯報，原百度云總經(jīng)理尹世明、副總經(jīng)理張志琦另作安排。(點此百度云閱讀相關(guān)報道)

巨頭陰影下，金山云、青云、優(yōu)刻得等中小型云服務(wù)商在品牌效應(yīng)、資金規(guī)模上很難和阿里云、騰訊云抗衡，但企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求仍給了“中小云”一定的生存空間，為了求存，中小云們試圖通過中立性、服務(wù)能力、研發(fā)能力贏得認可，并集中發(fā)力細分市場。

金山云在招股書中指出，其在游戲云和視頻云等垂直領(lǐng)域具備有效競爭能力，高級客戶總數(shù)從2017年的113個增加到2018年的154個，再到2019年增加到243個。根據(jù)弗諾斯特沙利文的報告，2019年第四季度中國公有云的IaaS市場中，金山云在阿里云、騰訊云、華為云、天翼云之后，位居第五。

而1月成功闖關(guān)科創(chuàng)板的優(yōu)刻得則主打“中立”牌，阿里巴巴、騰訊等巨頭對云計算業(yè)務(wù)不斷加碼，但其自身的龐雜主業(yè)不免與云計算部分客戶群體產(chǎn)生競爭關(guān)系，因此，中立的第三方云服務(wù)提供商確實存在市場需求。(點此閱讀優(yōu)刻得相關(guān)報道)

優(yōu)刻得表示，其不從事下游客戶(電商、網(wǎng)絡(luò)社交、游戲、軟件等)的業(yè)務(wù)，不與客戶發(fā)生業(yè)務(wù)上的競爭，使得客戶的業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)在私密性方面能得到較高保障。

青云主打“技術(shù)”牌，把優(yōu)勢建立在自主研發(fā)核心技術(shù)和穩(wěn)定安全的全棧云產(chǎn)品，青云產(chǎn)品總監(jiān)李威認為，“青云最大的特點是公有云、私有云、托管云和混合云是基于統(tǒng)一架構(gòu)交付的‘四位一體’的云平臺。”(點此閱讀青云相關(guān)報道)

另外，計劃沖刺科創(chuàng)板的浪潮云在國內(nèi)政務(wù)云市場有深厚積累。

從結(jié)果來看，中小云廠商們的策略頗有成效：

如前所述，金山云在營收上保持了較快的增速;

優(yōu)刻得上市后首份財報顯示，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入15.12億元，同比增長27.35%，公有云、混合云、私有云及其他分別實現(xiàn)了11.97億元、2.43億元和0.73億元的營業(yè)收入，分別比上年同期增加了18.48%、75.63%和109.54%;

青云的營收也呈逐年遞增趨勢：2017-2019年總營收分別為2.39億元、2.82億元、3.77億元。

但營收節(jié)節(jié)攀升的同時，危機依然四伏。云計算是一個需要重投入的行業(yè)，巨頭在公有云業(yè)務(wù)上的發(fā)力更是抬高了競爭門檻。

面對巨頭，中小云廠商們選擇避其鋒芒，要么深挖細分領(lǐng)域，如優(yōu)刻得選擇出海與進軍傳統(tǒng)行業(yè)，青云發(fā)力金融領(lǐng)域，但扛不住巨頭碾壓的玩家已選擇歸順——2017年七牛云接受阿里巴巴戰(zhàn)略投資。

中小云廠商們面對的壓力顯然是巨大的，根據(jù)青云遞交的招股書顯示，旗下主要產(chǎn)品有五大類，分別是：云服務(wù)、企業(yè)云與超融合、軟件定義存儲、容器平臺以及IoT與邊緣計算。其中，云服務(wù)業(yè)務(wù)在青云成立兩年后的中期才開始貢獻核心收入;企業(yè)云與超融合業(yè)務(wù)則是在2017年開始貢獻，但尚未進入穩(wěn)定發(fā)展期;軟件定義存儲業(yè)務(wù)從2015年開始，在2019年底才有明顯的貢獻;容器平臺與IoT邊緣計算目前尚未開始貢獻核心收入。

“做事情要慢，不要嘗試做fast company，尋找到合適的業(yè)務(wù)和財務(wù)模型，穩(wěn)定下來后就可以擴張了。”青云董事長黃允松曾經(jīng)表示：“我每次都會呼吁，一定要重視底層研發(fā)，底層研發(fā)周期雖然太長，但做公司的人，怕什么周期長?慢慢做!”

上述幾家代表性公司的經(jīng)營狀況也反映了“中小云”普遍的困境：既面臨巨額投入、回報周期長的行業(yè)要求，也面臨騰訊云、阿里云等巨頭的碾壓和其他同行的競爭。

以優(yōu)刻得為例，自IDC對公有云IaaS市場規(guī)模有統(tǒng)計的2015年以來，優(yōu)刻得市場份額由2015年的4.9%下降至2018年的3.4%。根據(jù)優(yōu)刻得今年2月發(fā)布的業(yè)績快報披露，其2019年較2018年凈利潤同比下滑72.71%，歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤與去年同期相比下降 92.84%。

當前，UCloud目前股價相對于歷史最高點126元/股已經(jīng)折半，但其市盈率依舊超過1000倍。

無論是新業(yè)務(wù)的推動、新客戶的獲取，還是生態(tài)的建立，都需要時間和金錢。小公司們前赴后繼地上市，大公司步步緊逼，似乎已經(jīng)沒有給“中小云”留下多少時間。

4月20日，阿里云宣布未來3年再投2000億，用于云操作系統(tǒng)、服務(wù)器、芯片、網(wǎng)絡(luò)等重大核心技術(shù)研發(fā)攻堅和面向未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)，進一步延展自身觸角，壓縮中小服務(wù)商的空間。

遭遇競爭和擠壓的“中小云”“中小云”還有機會嗎?在巨頭尚未完全覆蓋的領(lǐng)域，布局并建立競爭優(yōu)勢，或許是機遇之一。

金山云招股書提到，其已經(jīng)在視頻、游戲等垂直領(lǐng)域建立優(yōu)勢，未來的增長策略是：進一步提高現(xiàn)有產(chǎn)品和解決方案的質(zhì)量和效率，來獲取和保留新客戶;與小米和其他物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，在AIoT生態(tài)系統(tǒng)中創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng);重點關(guān)注云市場尚不飽和的“一帶一路”國家，進行業(yè)務(wù)擴張。

優(yōu)刻得致力于服務(wù)腰部客戶和謀求出海，發(fā)力腰部客戶，加大對大數(shù)據(jù)及人工智能業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，謀求新增長點。青云在招股書中提到，未來發(fā)展方向是廣義的混合云戰(zhàn)略，同時也在布局出海。

獨立云服務(wù)商賽道中，還沒有選手真正成功突圍，誰也無法定義什么路才是最正確的路。對于希冀通過上市撬動更多資源的玩家而言，好消息是，賽道的盤子足夠大;但在競爭加劇、洗牌加速的大趨勢下，中小云廠商們的前路依舊艱難。

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