文|李亦輝 編|深海

中概股回歸潮下，以介紹上市方式回港上市再添一例。

2月1日，美股上市公司陸金所控股有限公司（下稱(chēng)“陸金所”）向港交所正式遞交上市申請(qǐng)，擬以介紹方式在港交所主板上市，摩根大通、摩根士丹利、瑞銀集團(tuán)為此次上市聯(lián)席保薦人。

【資料圖】

這次上市，不涉及新股發(fā)售和融資，只申請(qǐng)獲得將其證券在市場(chǎng)上掛牌買(mǎi)賣(mài)的資格。上市完成后，陸金所控股將實(shí)現(xiàn)在美股與港股雙重主要上市。

根據(jù)招股書(shū)，陸金所通過(guò)為小微企業(yè)主提供獲取普惠型產(chǎn)品和服務(wù)的便捷渠道，并賦能機(jī)構(gòu)合作伙伴使其能高效地觸達(dá)和服務(wù)小微企業(yè)主。

業(yè)績(jī)方面，2022年前三季度，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收457.97億元，同比下降0.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)95.81億元，同比減少30.64%。除了業(yè)績(jī)下滑，公司主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也逐漸升高，其中90天以上逾期率，截至去年三季度末為2.1%，比上年同期增加0.4個(gè)百分點(diǎn)。

2020年10月30日，陸金所成功在紐交所上市，之后半個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)觸達(dá)最高位16.99美元/ADS，但隨后下跌并進(jìn)入低潮期，最新股價(jià)3.29美元/ADS對(duì)應(yīng)市值75.2億美元，相較巔峰期少了374億美元，約合人民幣2512.4億元。

去年前三季度營(yíng)收凈利潤(rùn)下滑

據(jù)招股書(shū)，陸金所為為小微企業(yè)主及其他優(yōu)質(zhì)借款人提供量身定制的融資產(chǎn)品，以解決他們大量未獲滿(mǎn)足的需求。在這一過(guò)程中，公司與中國(guó)超過(guò)550家金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，這些金融機(jī)構(gòu)為公司賦能的貸款提供資金和增信服務(wù)。

截至2022年9月30日，公司已為中國(guó)合計(jì)約660萬(wàn)名小微企業(yè)主提供服務(wù)，累計(jì)服務(wù)了1870萬(wàn)名借款人，零售信貸余額達(dá)6365億元，其中279億元貸款由陸金所的持牌消費(fèi)金融子公司提供。

截至去年上半年，按普惠型小微企業(yè)貸款的貸款余額計(jì)，陸金所在服務(wù)小微企業(yè)主的中國(guó)非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商中排名第二。

現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)中，小微企業(yè)貢獻(xiàn)了全國(guó)60%以上的GDP和80%以上的就業(yè)機(jī)會(huì)。但由于規(guī)模小、壽命短，小微企業(yè)通常無(wú)法提供抵押品，亦不具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這就給小微企業(yè)貸款提供商帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn)。

而小微企業(yè)主作為擁有房地產(chǎn)、車(chē)輛或其他私人資產(chǎn)的個(gè)人，相較于其所經(jīng)營(yíng)的小微企業(yè)而言擁有更好的信用狀況。

陸金所正是將小微企業(yè)主作為個(gè)人以及與其企業(yè)一同視為一個(gè)整體進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更精確的信貸評(píng)估和基于風(fēng)險(xiǎn)的貸款規(guī)模確定和定價(jià)。

此外，陸金所于2022年11月推出了新的小微企業(yè)主增值服務(wù)平臺(tái)，以向小微企業(yè)主提供金融產(chǎn)品之外更廣泛的服務(wù)，這些服務(wù)包括信息交流論壇、網(wǎng)絡(luò)社交及全套數(shù)字化SaaS解決方案。憑借更加多元化的服務(wù)，公司希望向小微企業(yè)主生命周期顧問(wèn)的角色轉(zhuǎn)型。

業(yè)績(jī)方面，2020年至2021年，陸金所實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為520.46億元、618.35億元；對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為122.76億元和167.09億元。

2022年前三季度，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收457.97億元，同比下降0.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)95.81億元，同比減少30.64%。

財(cái)報(bào)公布時(shí)，陸金所董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官趙容奭表示，由于小微企業(yè)核心客戶(hù)群繼續(xù)受到宏觀環(huán)境影響，公司面臨著不斷上升的信用減值損失和信用提升成本，給公司盈利能力帶來(lái)了壓力。

實(shí)際上，除了信用減值損失，貸款余額的下滑，也影響公司的業(yè)績(jī)。據(jù)招股書(shū)，2022年前三季度，陸金所新增貸款總額為4176億元，較上年同期的4968億元有所下滑；公司促成貸款余額為6365億元，同比減少1.3%。

展望全年業(yè)務(wù)，陸金所曾在三季報(bào)中預(yù)測(cè)，全年總營(yíng)收同比下降6%到8%，凈利潤(rùn)同比下降47%到49%。

摩根大通分析師Katherine Lei在一份投資報(bào)告中稱(chēng)，該公司的發(fā)展受到了挑戰(zhàn)，第三季度不是底部，因?yàn)楣芾韺拥脑u(píng)論暗示第四季度利潤(rùn)同比收縮117%-126%。此外，由于貸款增長(zhǎng)、利率和資產(chǎn)質(zhì)量的下行壓力，2023年的前景“依然嚴(yán)峻”，因此將陸金所(LU.US)的評(píng)級(jí)從“增持”下調(diào)至“減持”。

值得一提的是，背靠平安集團(tuán)這棵大樹(shù)，陸金所的業(yè)務(wù)與平安系的其他機(jī)構(gòu)之間聯(lián)系緊密。比如，報(bào)告期內(nèi)平安財(cái)險(xiǎn)是公司的最大客戶(hù)，于2020年至2022年前9個(gè)月期間，來(lái)自平安財(cái)險(xiǎn)的收入分別為12.74億元、36.41億元和10.18億元，占各期總收入的2.4%、5.9%及2.2%。

提供信貸相關(guān)技術(shù)服務(wù)的供應(yīng)商方面，平安付科技服務(wù)有限公司為陸金所的最大供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，最大供應(yīng)商分別占公司各期總開(kāi)支的3.7%、3.3%及2.9%。

天眼查顯示，平安付科技服務(wù)有限公司成立于2006年，注冊(cè)資本6.8億元，股權(quán)穿透后由平安保險(xiǎn)持有73.63%的股份。

逾期率走高，貸款利率遠(yuǎn)高于銀行

除了面臨業(yè)績(jī)壓力，在資產(chǎn)質(zhì)量方面，陸金所各類(lèi)型貸款的逾期率均有所上升。

招股書(shū)顯示，2020年至2022年前9個(gè)月，公司一般無(wú)抵押貸款的30天以上逾期率分別為2.3%、2.6%和4.2%，有抵押貸款的30天以上逾期率分別為0.7%、0.8%和1.6%；同期一般無(wú)抵押貸款的90天以上逾期率分別為1.3%、1.5%和2.4%，有抵押貸款的90天以上逾期率分別為0.4%、0.4%和0.9%。

總體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)陸金所30天以上的逾期率分別為2.0%、2.2%及3.6%，90天以上的逾期率分別為1.2%、1.2%及2.1%。

隨著資產(chǎn)質(zhì)量惡化，公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口增加導(dǎo)致?lián)軅浜唾r償損失增加，進(jìn)而使得信貸減值損失激增。

去年三季報(bào)曾披露，公司的信貸減值損失從2021年同期的16.64億元增加到2022年第三季度的39.56億元，增幅為137.7%。

此外，逾期率指標(biāo)抬升的背后，從招股書(shū)來(lái)看陸金所貸款的成本并不低。

在2022年前九個(gè)月，公司的新增貸款中一般無(wú)抵押貸款的平均年化利率為21.1%，有抵押貸款為15.7%，消費(fèi)金融貸款為20.7%，接近于金融機(jī)構(gòu)的借款利率司法保護(hù)上限24%。

這里的年化利率，是指每月全部借款成本占貸款余額的百分比，按系數(shù)12予以年化。其中全部借款成本包括利息、保險(xiǎn)費(fèi)或擔(dān)保費(fèi)、零售信貸賦能服務(wù)費(fèi)。

目前，擔(dān)保費(fèi)和利息收入在陸金所的總收入中占比接近一半。據(jù)招股書(shū)，公司的擔(dān)保收入貢獻(xiàn)由2020年的1.2%增至2021年的7.1%，進(jìn)一步增至2022年前九個(gè)月的12.5%；凈利息收入的貢獻(xiàn)由2020年的14.9%增至2021年的22.9%，并進(jìn)一步增至2022年前九個(gè)月的31.9%。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，小微企業(yè)如果從國(guó)有大行貸款，現(xiàn)階段貨幣信貸寬松的環(huán)境下，貸款利率低至個(gè)位數(shù)，融資成本遠(yuǎn)低于陸金所。

據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)工商銀行上海某支行的貸款經(jīng)理介紹，針對(duì)小微企業(yè)，比起年化利率4%左右的常規(guī)信貸，從2022年底起至今，小微企業(yè)通過(guò)房產(chǎn)抵押貸可享受最低3.35%的年化利率，最長(zhǎng)可借十年。

另外部分城商行針對(duì)小微企業(yè)貸款利率，也遠(yuǎn)低于陸金所。南京銀行南京某支行的貸款經(jīng)理稱(chēng)，2023年該行面向小微企業(yè)的利率一般在3.65%。浙商銀行杭州一家分行針對(duì)小微企業(yè)的年化利率一般在4%左右，針對(duì)部分企業(yè)也可以低至3.5%。

陸金所過(guò)高的融資成本，以及用戶(hù)在貸款中對(duì)各類(lèi)收費(fèi)的質(zhì)疑，也成了投訴的重災(zāi)區(qū)。在黑貓投訴平臺(tái)上，截至目前針對(duì)陸金所的累計(jì)投訴數(shù)量達(dá)438條，問(wèn)題包括收取高額保險(xiǎn)費(fèi)、虛假宣傳、短信電話(huà)辱罵等方面。

例如，去年6月份的一條投訴顯示，該用戶(hù)于2015年10月在平安普惠申請(qǐng)一筆4萬(wàn)的貸款，當(dāng)時(shí)業(yè)務(wù)人員告知利息7厘，每月償還1740.85元。后致電客服發(fā)現(xiàn)，該筆借款實(shí)際由平安陸金所發(fā)放，每月收取480元擔(dān)保費(fèi)。該用戶(hù)質(zhì)疑，自己從未在陸金所申請(qǐng)貸款，也沒(méi)和其簽訂貸款合同，為何要收取利息之外的額外費(fèi)用？

類(lèi)似涉及貸款成本過(guò)高的投訴還有不少。另一位用戶(hù)聲稱(chēng)，之前辦理貸款時(shí)簽訂的合同利息是8厘，后期實(shí)際上高出5倍之多，因此投訴要求退還收取的費(fèi)用22150.6元。

市值蒸發(fā)超過(guò)2500億元

陸金所成立至今，已有超過(guò)11年的歷史，并經(jīng)歷了從P2P頭部企業(yè)向金融科技公司的轉(zhuǎn)變。

天眼查顯示，陸金所成立于2011年9月份，注冊(cè)資本為8.37億元，股權(quán)穿透后中國(guó)平安為第一大股東。

也正是依靠中國(guó)平安的強(qiáng)大背景，陸金所上線(xiàn)即成為了P2P（網(wǎng)貸）行業(yè)的巨頭，之后發(fā)展迅速。至2014年，美國(guó)Lend Academy調(diào)查報(bào)告顯示，陸金所已經(jīng)是世界上第三大P2P平臺(tái)并且是其中增長(zhǎng)最快的。

當(dāng)時(shí)據(jù)陸金所CEO計(jì)葵生介紹，陸金所的主要目的是為了打造中國(guó)最大的在線(xiàn)財(cái)富管理公司，而陸金所利用P2P作為一種低成本的收購(gòu)渠道來(lái)獲得新的投資者，并由此延伸出更多的平安保險(xiǎn)和理財(cái)產(chǎn)品。

2016年初，陸金所在完成B輪12.16億美元融資，投后估值達(dá)185億美元，與兩年前的百億美金估值接近翻番。

同一時(shí)間，陸金所開(kāi)始去P2P化。2016年12月份，公司宣布將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中介服務(wù)剝離至全資子公司陸金服。

此后隨著P2P的監(jiān)管政策不斷加碼，陸金所宣布退出P2P業(yè)務(wù)，向以“信息平臺(tái)+賦能平臺(tái)”為功能的金融科技公司轉(zhuǎn)型。2019年9月份，陸金服對(duì)外發(fā)聲稱(chēng)，積極響應(yīng)和配合監(jiān)管對(duì)P2P存量業(yè)務(wù)規(guī)模、出借人數(shù)量、借款人數(shù)量“三降”要求。

此后，陸金所的業(yè)務(wù)除了幫助小微企業(yè)融資，還新增了包括理財(cái)、代銷(xiāo)基金、代銷(xiāo)信托產(chǎn)品等的投資理財(cái)業(yè)務(wù)條線(xiàn)。但這部分業(yè)務(wù)目前對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)較少，截至去年上半年末，財(cái)富管理交易和服務(wù)費(fèi)收入僅為4.67億元，僅占陸金所控股總收入3%左右。

2020年10月，陸金所控股在紐交所掛牌，發(fā)行價(jià)13.5美元。但也是從這一年開(kāi)始，監(jiān)管加強(qiáng)了對(duì)涉及金融業(yè)務(wù)的科技公司 “持牌經(jīng)營(yíng)”的要求，同時(shí)降杠桿、征信規(guī)范化、強(qiáng)化消費(fèi)者保護(hù)等要求也在同步推進(jìn)，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，陸金所的股價(jià)也從高位一路震蕩下行。

截至2月1日收盤(pán)，陸金所股價(jià)為3.29美元/ADS，相較上市初期的高點(diǎn)下跌約83%，對(duì)應(yīng)的市值蒸發(fā)了374億美元，合約超過(guò)2500億元人民幣。

關(guān)鍵詞： 小微企業(yè) 抵押貸款