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煤&氣價(jià)格下跌業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注煤礦高成長(zhǎng)與高股息。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司發(fā)布2023 中報(bào)，2023 年H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.2 億元，同比-19.7%；扣非凈利潤(rùn)41.0 億元，同比-19.6%。2023 年能源價(jià)格有所回落，煤炭、LNG、化工品等主要產(chǎn)品價(jià)格均同比下跌，加之公司進(jìn)行了為期20 天的年度檢修，自產(chǎn)LNG、化工品產(chǎn)量也有不同程度下滑，2023 年上半年業(yè)績(jī)同比有所下降。我們下調(diào)2023-2025 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)81.3/103.3/108.8（前值167.9/213.2/236.0）億元，同比-28.3%/+27.1%/+5.3%；EPS 為1.24/1.57/1.66元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為5.5/4.3/4.1 倍?？紤]到公司高股息且維持高成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

天然氣銷(xiāo)量大增，煤&氣主業(yè)均具成長(zhǎng)性

天然氣板塊：自產(chǎn)氣方面，廣匯新能源開(kāi)展為期20 天的年度檢修，自產(chǎn)LNG產(chǎn)量受到影響；貿(mào)易氣方面，啟東LNG 接收站擴(kuò)產(chǎn)順利。2023 年H1 公司實(shí)現(xiàn)LNG 產(chǎn)/銷(xiāo)量3.1/50.7 億方，同比-20.5%/+107.4%。單季度來(lái)看，2023Q2 實(shí)現(xiàn)LNG產(chǎn)/銷(xiāo)量1.1/29.5 億方，環(huán)比-43.0%/+39.6%。價(jià)格方面，2023H1 天然氣價(jià)格大跌，根據(jù)統(tǒng)計(jì)據(jù)披露，我國(guó)2023 上半年LNG 市場(chǎng)均價(jià)5013.9 元/噸，同比-26.8%，其中Q2 均價(jià)4213.7 元/噸，同比-41.8%，環(huán)比-5.6%。煤炭板塊：產(chǎn)量方面，2023年H1 公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)/銷(xiāo)量1188.1/1381.1 萬(wàn)噸，同比+34.2%/+40.8%；提質(zhì)煤產(chǎn)/銷(xiāo)量211.7/232.9 萬(wàn)噸，同比+8.6%/+24.9%。單季度來(lái)看，2023Q2 實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)/銷(xiāo)量511.3/592.2 萬(wàn)噸，環(huán)比-24.5%/-24.9%；提質(zhì)煤產(chǎn)/銷(xiāo)量105.8/137.4 萬(wàn)噸，環(huán)比-0.14%/+43.9%。價(jià)格方面，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格也有所下滑，其中Q2 下降明顯，我們參考秦港Q5500 平倉(cāng)價(jià)，上半年均價(jià)為1022.7 元/噸，同比-13.9%；其中Q2均價(jià)916.8 元/噸，同比-23.8%，環(huán)比-18.9%。煤化工板塊：2023 年H1 公司實(shí)現(xiàn)化工品產(chǎn)/銷(xiāo)量108.1/200.8 萬(wàn)噸，同比-11.7%/+50.8%。單季度來(lái)看，2023Q2 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)/銷(xiāo)量50.0/99.0 萬(wàn)噸，環(huán)比+13.8%/-2.7%。項(xiàng)目進(jìn)展：馬朗煤礦方面，8 月1日能源局批復(fù)同意馬朗煤礦項(xiàng)目以承諾方式實(shí)施產(chǎn)能置換，未來(lái)馬朗煤礦進(jìn)程將進(jìn)一步推進(jìn)。啟東LNG 接收站方面，公司6#20 萬(wàn)立方米LNG 儲(chǔ)罐罐頂鋼結(jié)構(gòu)已完成吊裝，于2023 年7 月底開(kāi)始水壓試驗(yàn)，內(nèi)罐TCP 上部墊層按時(shí)開(kāi)工，為實(shí)現(xiàn)“十四五”擴(kuò)增至1000 萬(wàn)噸的目標(biāo)又邁出堅(jiān)實(shí)一步。

積極推進(jìn)綠色能源項(xiàng)目，高分紅承諾頗具吸引綠色能源方面，公司CCUS-EOR 項(xiàng)目一期建設(shè)10 萬(wàn)噸/年示范項(xiàng)目已于2023 年3 月中旬機(jī)械竣工，于3 月25 日順利產(chǎn)出合格液態(tài)二氧化碳產(chǎn)品，未來(lái)計(jì)劃建設(shè)300 萬(wàn)噸/年CCUS 項(xiàng)目；氫能方面，公司成立合資公司并納入在建的“綠電制氫及氫能一體化示范項(xiàng)目”，將在制氫、用氫、裝備制造方面進(jìn)行合作。分紅方面，公司承諾連續(xù)三年現(xiàn)金分紅不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可供普通股股東分配利潤(rùn)的90%，且每年實(shí)際分紅不低于0.70 元/股（含稅），若按照0.7 元/股（含稅）的下限、以最新收盤(pán)價(jià)估算，對(duì)應(yīng)股息率為10.3%，高股息頗具吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；能源價(jià)格大幅下跌；新增產(chǎn)能進(jìn)度落后預(yù)期。

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